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建筑材料行業:邊際供需差異致價格分化,精選優勢區域

農村需求超預期,基建、地產正常復蘇。華東農村自建、農村基建需求強勁,江西多數企業袋散裝銷量比例與往年出現倒掛現象,而基建、地產3月下旬緩慢復工。如農村占比最高的江西省(部分市場可達50-60%),在節后至3月中旬期間得到了較好的釋放,部分企業袋散裝銷量占比將近7:3,預計全省1季度產量增速在26%。而華中市場農村需求與歷史持平,基建于3月下旬開始恢復,如湖北市場企業運轉率已經恢復正常水平,累計發貨量同比增長10-20%,庫存維持40-50%。從價格來看,13年自年初以及春節后華東以及西北地區漲幅明顯跑贏其他區域,(散裝42.5)漲幅分別達到13%、12%,高于全國平均的3%。具體來看,就漲價幅度最為明顯的華東地區各省市而言中,沿江地區平均節后漲幅為22%,超越地區平均近10%,主要受益農村需求相對強勁。

邊際供需導致區域價格走勢分化。我們調研區域年后價格走勢分化顯著,以P.O42.5水泥為例,江西/湖北/湖南分別為+100/+30/-20元/噸,我們認為主要是供需邊際變化導致。江西農村需求復蘇顯著,同時新增產能下滑,價格持續上行,邊際供需改善明顯;湖北供給增速同樣較低,但由于農村占比低于江西,需求處于正常復蘇,價格漲幅略弱于江西;湖南新增產能壓力較大,主要源于新增粉磨站,區域價格出現下滑。

區域差異將延續,精選優勢市場,關注后續關注新項目進度。我們認為二季度地產、基建項目將延續正常復蘇的態勢,工程復工較多,新開工項目依然較少,后續關注新項目進度。按照我們前期的研究結論,進入4月后個股超額收益與公司真實業績關聯度較大,建議重點關注盈利有望超預期區域,從邊際供需來看,我們認為長三角、兩湖、京津冀、西南、甘青具備優勢。

投資策略:二季度為水泥傳統旺季,需求回暖趨勢將延續,除農村外基建和地產需求也逐步啟動;由于水泥的區域性,我們判斷各地區盈利走勢將繼續分化,其中華東、甘青市場庫存較低,價格有望繼續上漲推動企業盈利超預期,而東北、新疆、兩廣等市場受價格基數高或新增產能壓力較大影響,價格走勢相對較弱;主要推薦優勢區域內海螺水泥、華新水泥、祁連山、冀東水泥、江西水泥、金隅股份、巢東股份,關注四川雙馬。